2024年2月20日，迎来了历幅度的一次降息：5年期以上LPR降至3.95%，比前值下降了25个基点。
而在此之前，美联储已经第四次维持其基准利率不变，使得市场普遍预期美国结束了本轮加息周期，2024年或将进入降息模式。
因此，市场对中美利差收窄的预期逐渐增加。中美利差收窄有助于提高货币的流动性，缓和人民币贬值的压力。
但是，需警惕中美利差收窄的速度和幅度可能低于市场预期；一方面，美国降息的时点不断推迟；另一方面，或还有继续降息的可能性，叠加国债收益率加速下行，并持续刷新近20年点。因此，中美利差或将无法按照预期的程度收窄，对货币政策的掣肘或难以短期内消除。
【正文】
一、中美利差收窄的速度和幅度或难以达到预期
2022年4月11日，中美利差出现倒挂，主要受高通胀预期影响，美联储大幅加息导致美元收益率快速飙涨。2023年随着美国四轮加息，中美利差整体呈现加速扩大的趋势，人民币兑美元走势与中美利差走势趋同（加速下行），人民币贬值承压，资金外流开始出现。
与此同时，12月美联储表示本轮加息周期或将结束并于2024年迎来新一轮降息可能性，导致市场对中美利差收窄的预期逐渐乐观。但是，需警惕中美利差收窄的时点和幅度可能低于我们的预期；一方面，美国降息的时点不断推迟；另一方面，或还有继续降息的可能性，叠加十年国债收益率加速下行。因此，中美利差或将无法按照预期的程度收窄，对货币政策的掣肘中期或难以消除。
2024年年后国债收益率加速下跌。3月6日，十年国债收益率环比前一日快速下跌4个基点至2.29%，持续刷新近20年点。与此同时，美国经济仍在高利率下保持强劲，美联储推迟降息，或导致中美利差未能如预期收窄。如果中美利差继续扩大，可能会吸引资金流向美国，进而掣肘货币政策宽松空间。
二、 利率水平仍有下调空间
1. 迎来下调幅度的一轮降息
2024年2月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，维持不变；5年期以上LPR为3.95%，较前值下行25个基点。本次降息的幅度是历的一次。
2. 本次降息主要目的为缓解房地产行业下行动能
以更大力度调整长端LPR，这一举措也符合市场对于稳增长的预期。由于5年期以上LPR是中长期银行贷款的主要定价基准，涵盖了大量的房屋贷款和长期企业贷款，因此5年期以上LPR的下调有助于降低房贷利率，稳定房地产市场的信心和经济增长的动力。与此不同的是，本次降息并未调整1年期LPR，这表明此次财政政策（非对称下调）是为了配合2024年经济平稳的目标，而不是过度刺激制造业投资和消费。
因此，预计本次降息的目的和影响在于：
1）减轻购房者利息负担：降息将有助于降低居民购置房产和存量房贷的偿付压力。5年期以上LPR是绝大多数个人住房贷款利率的定价“锚”，此次5年期以上LPR下调将为购房者节省利息超5.2万元。
2）提振居民消费意愿：降息有望促进增量购房和其他消费领域的提升，推动年内商品房销售。随着存量房贷利率调整、居民利息支出减少，也将有利于居民消费的进一步恢复。
3）降低企业融资成本，改善环境：5年期以上LPR大幅下降，还将降低企业中长期贷款利率，进一步激发企业中长期贷款需求。
4）降低利率有利于长期贷款占比较高的重大项目、基础设施建设，也有助于减轻地方债务利息支出压力。
3. 预计下半年仍有一轮降息
虽然实施“宽货币政策”：降息+降准，但总需求偏弱导致预期偏弱，通胀水平下降幅度超过了降息幅度，导致名义利率趋降而实际利率反升，宽货币难以转化为宽信用。2023年四季度CPI、PPI同比负增长，货币政策降息未能降低实际利率。
根据中信证券研究，当前实际利率水平高达5.3%，超过九成历史数据，若以5%的潜在增长率为基准，实际利率还需下降2.8个百分点。市场预期春节后CPI将回升，实际利率将下降，有利于降低实体经济的融资成本。
2024年春节后，旅游和消费回暖，但仍面临房地产低迷、消费复苏乏力和通缩压力。即使LPR下调，实际利率仍居高不下。为缓解低通胀并支持增长，央行未来几月或将进一步降息，但考虑到人民币汇率和银行净息差的影响，降息幅度可能有限。银行也可能小幅下调存款利率，保持净息差位于合理水平。因此，预计下半年央行或将再次降息。
2023年四季度商业银行净息差为1.69%，系近年来低于1.7%，环比三季度进一步收窄4BP，收窄幅度略有增大。净息差近年来不断下行主要受两个原因的影响。一方面，LPR下行：央行多次下调贷款市场报价利率（LPR），导致银行贷款利率下降，生息资产收益率持续下降；另一方面，存款利率变化：受存款竞争影响，存款成本保持刚性，叠加客户风险偏好下降，定期存款上升，付息负债成本率上升。因此，受到贷款收益率下降和存款成本上升的双重挤压，银行的净息差进一步收窄。
在银行净息差降至历史低位、地方化债负担的影响下，银行存款利率或将继续下调。近日已有多家中小银行下调存款利率10至60个基点。此次依旧属于小行跟进大行调降，有助于消化贷款利率下调的影响。但年后存款潮来袭，部分营业点现金超过存放标准。目前，存款利率还有下调空间，主要是存款利率明显高于市场利率，但下调幅度或将收窄。如果经济复苏不达预期，市场利率下移，加上银行净息差压力，存款利率或将适度下调。
三、美国降息预期或将持续延后
1.2023年末美联储暗示本轮加息周期或已结束，并将在今年5月释放降息信号
2023年年末，美联储最后一次议息会议表示，将联邦基金利率目标区间锁定在5.25%至5.5%的水平，这是其第三次维持其基准利率不变。同时，联储鲍威尔暗示当前政策利率或已达到或接近本轮紧缩周期的顶点，美联储将持续努力将通胀率降至2%的目标；因此本轮加息周期应已画上句号，2024年或将迎来降息。
此外，由于美国大选在即，无论是为了经济稳定还是支持，美联储尽早实施降息以抵消财政收紧的负面影响都是必要的；考虑到2023年财政刺激的正面效应将在2024年二季度基本消退，市场预计美联储最快或将在5月释放降息信号。
2. 2024年1月美国经济数据景气度反弹，降息预期时间后移
然而，2024年1月，美国通胀数据出乎意料地反弹，居民消费价格指数(CPI) 、核心CPI、工业生产者价格指数(PPI)均超过预期。今年1月份美国消费者物价指数，年涨率3.1%超出市场预期；此外，美国1月份的非农就业人数也达到35.3万人，是预期的近两倍。
分项来看，一月通胀的回落（CPI同比录得3.1%，前值3.4%）主要源于能源价格的持续下滑；而核心通胀下降速度缓慢，在一定程度上是由于住房通胀的坚挺，导致美国一月CPI环比增长0.4%，创下2023年五月以来的涨幅。据劳工统计局，在计算1月份CPI数据时，采用了新的权重，即住房占比提高，新车和二手车占比降低，因此可能在边际上使住房通胀的上升导致整体核心通胀的反弹。但一月的CPI数据确实强化了此前联储官员对于降息预期短期偏鹰的立场，并且再次后移市场对于五月降息的期待。
3.不排除美国今年再次加息的可能性
在美联储去年12月转向更宽松的货币政策之后，美国增长预期“大幅跃升”，金融流动性收紧或暂缓。目前美国经济增长仍然强劲，失业率和通胀水平保持稳定，没有明显的经济衰退风险。因此，随着美国经济重新加速，叠加潜在通胀上升的风险，或将阻止美联储如期降息。美联储鲍威尔表示，不排除在必要时继续加息的可能性，以应对未来的通胀压力或金融风险。此外，美联储已经连续四次暂停加息，政策利率处于中性水平，没有必要进一步放松货币政策。
总体来看，目前美国经济景气度逐渐回升，导致美联储降息持续延后，甚至不排除有再次加息的可能性。与此同时，由于实际利率过高，下半年仍有开启新一轮降息通道的可能；叠加十年国债收益率加速下行，并持续刷新近20年点。因此，中美利差或不能如市场预期般收窄，对货币政策的掣肘或难以消除。
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